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                独家 再探风格轮动

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                2017-10-16 来源:尚善基金

                本期摘要: 内容摘要 通过对沪深 300/中证 500 以及国证价值/国证成长相对强弱曲线运行趋势 的捕捉,再次验证风格轮动的存在。 根据相对强弱曲线所在象限位置,判断目前大小盘风格正在发生过渡,价 值风格式微,成长风格兴起。 风格指数收盘点位比值线走势图显示目前从 7 月底 8 月初开始,市场风格 似乎

                内容摘要

                 通过对沪深 300/中证 500 以及国证价值/国证成长相对强弱曲线运行趋势 的捕捉,再次验证风格轮动的存在。

                 根据相对强弱曲线所在象限位置,判断目前大小盘风格正在发生过渡,价 值风格式微,成长风格兴起。

                 风格指数收盘点位比值线走势图显示目前从 7 月底 8 月初开始,市场风格 似乎又从大盘价值切换回到了小盘成长上。

                 虽然从上述两个方式都能比较直观地看到风格轮动的存在,但只能反映当 前的状态,未能明确指出后续的发展趋势。后续的专题报告将试着通过给趋势 轮动图增加边界线的方式做出预判,并且结合定性分析找出驱动风格轮动的因 素。

                再探风格轮动

                前一篇风格轮动专题研究报告《一切皆是周期》指出市场存在显著的风格轮动,其中以 大盘价值和小盘成长为最。在历年收益最高和最低的风格排名中,大盘价值和小盘成长是主 要轮动对象,两者轮番获得年度最高收益,而在次年或第三年被另一风格所替代。

                本文延续了对这一课题的研究,将大盘价值和小盘成长做进一步的风格拆分,成为大盘、 小盘、价值和成长,再探风格轮动的存在性及判断轮动所处位置。

                风格轮动象限图

                选取沪深 300 和中证 500 分别作为大盘和小盘的代表指数,另外选取国证价值和国证成 长分别作为价值和成长的代表指数,构造两条基于价格的相对强弱曲线:曲线 1、沪深 300/ 中证 500;曲线 2、国证价值/国证成长。相对强弱指数采用以下公式计算:

                相对强弱指数=ln(风格指数 1 累计收益率+1)- ln(风格指数 2 累计收益率+1)

                采用了移动窗口内线性回归的方法来确定风格相对强弱曲线的趋势线β1。回归前进行 滤波处理。回归所得系数β1 可视为相对强弱曲线的一阶导数替代指标,β1 的变化率β2 可 视为二阶导数替代指标。根据β1 和β2 作图,即可得到相对强弱曲线轮动图(图表 1、图表 2)。

                相对强弱曲线在如下图所示 4 个象限内运行,由此证明了风格轮动确实存在:象限 1 风 格走强,象限 2 过渡,象限 3 风格走弱,象限 4 过渡。

                根据最新数据,沪深 300/中证 500 的相对强弱曲线运行到第 4 象限,显示风格正在发生 过渡;价值/成长的相对强弱曲线运行到第 3 象限,显示价值风格式微,成长风格兴起。

                风格轮动走势线

                上文通过相对强弱曲线所处象限位置了解目前风格状态,下面将通过指数收盘点位比值 时间序列走势进行佐证。

                从沪深 300/中证 500 收盘点位比值线可以清晰看到某一时间段内相对强势的风格,以及 风格的切换。例如 2013 年初到 2014 年 10 月底,比值线呈下行态势,说明中证 500 更为强势,市场为中小盘风格,从 2014 年 11 月到 2015 年 1 月中旬,比值线迅速反弹,反应大盘风 格在此期间的演绎;随后半年里,比直线重回下行态势,说明风格再次切换到中小盘上。

                国证价值/国证成长收盘点位比值线可以给出类似的信息。2014 年 11 月开始到 2015 年 初,以及 2016 年 7 月到 2017 年 7 月,价值风格明显走强;2015 年的大多数时候里成长相对 更强。

                目前大小盘比值线处于 7 年多来均值的下方,实际从 8 月初以来,就开始下行,显示中 小盘占据上风。相应地,价值成长比值线从 7 月底也开始下行,说明成长相对更好。总的看 来,风格似乎又从大盘价值切换回到了小盘成长上。

                虽然从上述两个方式都能比较直观地看到风格轮动的存在,但只能反映当前的状态,未 能明确指出后续的发展趋势。后续的专题报告将试着通过给趋势轮动图增加边界线的方式做 出预判,并且结合定性分析找出驱动风格轮动的因素。

                 

                信息披露

                虽然从上述两个方式都能比较直观地看到风格轮动的存在,但只能反映当前的状态,未 能明确指出后续的发展趋势。后续的专题报告将试着通过给趋势轮动图增加边界线的方式做 出预判,并且结合定性分析找出驱动风格轮动的因素。

                本文在知晓的范围内履行信息披露义务。欢迎访问朝阳财富(www.998fund.com),在那里您可以查询最新的私募数据。再次感 谢您对朝阳财富以及笔者的支持,衷心期待您的指正!

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